李晓丹 实习生 蔡思雯/文 经济复苏过程中的“温差”变化需要格外注意，制造业投资增速由正转负、居民部门主动去杠杆对M2形成一定拖累，这两个看似独立的指标，实则共同指向一个问题：要以稳投资、稳收入来稳固复苏基础，宏观政策仍要保持宽松。
2026年5月经济数据显示：CPI同比增长1.2%，保持温和运行，核心CPI季节性回落；PPI同比延续上涨态势，增速从2.8%上升至3.9%；制造业PMI从50.3%降至50.0%；固定资产投资累计同比增速-4.1%；新增人民币贷款5200亿元，实体经济融资需求走弱；M2同比增速8.6%，企业存款改善，对M2形成一定支撑。
由《经济观察报》发起的“经济观察报月度观察”，每月发布一次。本次共有11家机构参与月度宏观数据预测。
CPI：核心通胀回落
CPI公布值：1.2%
前值：1.2%
CPI预测值：1.4%
西南证券首席经济学家叶凡点评：5月CPI运行温和持稳，核心CPI季节性回落。同比来看，受能源价格上升以及猪价持续低位运行影响，5月CPI同比上升1.2%，与上月持平。其中，5月食品价格同比降幅扩大0.1个百分点至-1.7%，主要受生猪价格下行拖累；非食品价格同比涨幅扩大0.1个百分点至1.9%，主要得益于工业消费品价格回升。5月核心CPI同比涨幅收窄0.1个百分点至1.1%，主要受“五一”假期后服务价格同比涨幅收窄拖累，核心CPI环比由上月上升0.2%转为下降0.1%。核心CPI同比低于CPI同比0.1个百分点，显示当前油价仍是影响CPI走势的关键力量，CPI或面临涨幅收窄的压力，政策端以实质性收入支持和预期修复来支撑核心需求的必要性上升。
PPI：同比延续上涨趋势
PPI公布值（同比）：3.9%
前值：2.8%
PPI预测值（同比）：3.7%
开源证券固定收益研究团队首席分析师陈曦点评：5月PPI环比上涨0.5%，同比上涨3.9%，较前值提升1.1个百分点，PPI同比延续上涨趋势。3月PPI同比在连续下降41个月后首次上涨，4月PPI同比再次增长至2%以上，5月PPI同比增长逼近4%。PPI环比上涨0.5%，从2025年10月开始，连续8个月处于上行通道，进入“正增速”。
输入性因素与AI产业链发展是为本次PPI同比高增的主要因素。PPI环比较前值回落1.2个百分点，市场对美伊对峙逐渐脱敏，原油价格高位回落，价格波动传导影响国内相关行业价格涨幅回落，石油开采价格环比由4月上涨24.1%转为下降1.8%，精炼石油产品制造价格由上涨19.0%转为下降0.3%，进而导致PPI环比整体有所回落。
PMI ：上游涨价持续向下游传导
PMI公布值(环比)：50.0%
前值：50.3%
PMI预测值（环比）：49.8%
国新证券市场研究部宏观分析师郝大明点评：5月制造业PMI持平于荣枯线，比4月小幅回落0.3个百分点，制造业景气水平总体保持稳定。
从分类指数看，构成制造业PMI的5个分类指数中，生产指数高于临界点，新订单指数、原材料库存指数、从业人员指数和供应商配送时间指数均低于临界点。生产指数为51.2%，比上月下降0.3个百分点，仍高于临界点，表明制造业生产活动保持扩张。新订单指数为49.9%，比上月下降0.7个百分点，表明制造业市场需求景气水平有所回落。
值得注意的是，5月主要原材料购进价格指数为60.5，比4月回落3.2个百分点，持续高于荣枯线，出厂价格指数为51.9，比4月回落3.2个百分点，连续5个月高于50%，其中，纺织、化学纤维及橡胶塑料制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均连续三个月高于55%，上游价格正在向下游传导，上游企业效益较好，中游下游企业效益再度受到挑战。
固投：固投降幅扩大，三大投资同步下行
固投公布值（累计同比）：-4.1%
前值：-1.6%
固投预测值（累计同比）：-2.0%
东方金诚首席宏观分析师王青点评：1—5月固定资产投资同比下降4.1%，降幅较前值扩大2.5个百分点，基建、制造业、房地产三大投资增速全面下行。其中，5月当月基建投资下行幅度进一步加大，主要是当前出口高增，与基建投资相关的财政支出放缓；1—5月制造业投资累计同比降为负值，一方面源于近期PPI快速上冲，投资品价格较快上行，出于成本控制考虑，一些企业放缓了投资节奏；另一方面也与“反内卷”持续推进，汽车等重要行业投资增速转为负值有关；5月房地产投资降幅加大，主要受楼市持续调整影响。此外，5月一些地区高温多雨天气也对各类项目施工带来短期影响。总体上看，在今年推动投资止跌回稳的政策下，后期固定资产投资增速有望逐步回正。
信贷：实体经济融资需求下降
新增信贷公布值（同比）：5200亿元
前值：-100亿元
新增信贷预测值（同比）：4682亿元
中银证券首席宏观分析师朱启兵点评：5月人民币贷款多增5200亿元，其中，新增短贷及票据5730亿元，中长贷少增771亿元，新增企业贷6400亿元，居民贷少增1412亿元。与去年同期相比，多增的是短贷票据和企业贷。
实体经济融资需求走弱可能受多方面因素影响：从居民端看，就业和收入影响居民消费意愿，房地产市场调整影响居民加杠杆意愿，加之部分金融机构收紧零售信贷风控，可能对居民贷款都造成一定影响；从企业端看，影响融资需求的原因较多，一是4月政治局会议指出要着力解决拖欠企业账款问题，对企业融资需求可能构成挤出，二是全球经济都存在不同程度的K型复苏问题，新经济需要融资但更依赖直接融资渠道，传统经济依赖间接融资渠道，但增长相对疲弱，融资需求不强，三是全球能源供应局势的不确定性已经超过三个月，导致全球范围内需求逐渐趋于谨慎但成本上涨开始显现，影响企业经营预期。
M2：居民部门主动去杠杆
M2公布值（同比）：8.6%
前值：8.6%
M2预测值（同比）：8.6%
联储证券研究院副院长沈夏宜点评：5月M1同比回升，M2增速持平。M1增速回升至5.5%，当月M1同比增速较上月回升0.5个百分点。一方面，在高贸易顺差及人民币汇率趋于升值背景下，结售汇顺差可能进一步扩大，企业结汇形成更多活期存款，对M1形成支撑；另一方面，近期中东地缘局势反复扰动，叠加输入型通胀推升不确定性，企业观望情绪较强，更倾向于持有现金，活期存款短期沉淀增加。
5月M2同比增长8.6%，一方面，财政存款同比少增，叠加5月银行信贷投放向票据、短贷端倾斜，带动企业存款改善，对M2形成一定支撑；另一方面，居民部门通过存款偿还债务，主动去杠杆则对M2形成一定拖累。二者共同作用下，M2增速与前值持平。
